500亿AI大模型双生子IPO：智谱与MiniMax的“暗中较劲”

　　另一方面，其全球化野心也得到了海外资本的青睐，如中东主权财富基金阿布扎比投资局等，展现出国际资本对MiniMax“全球化”理念颇为认可。

　　投资只是故事的开始，后期双方逐渐形成了不同的技术、故事路径，慢慢走向分野。

　　在张钹潜移默化的影响下，张鹏操盘团队的方式非常讲究落地，即合理利用人工智能技术，去解决重大工程问题。

　　因此智谱选择了一条toB与toG相结合的偏传统路线。

　　从收入结构来看，支柱业务为本地化部署、私有化部署，大客户则覆盖了政府、银行、国企单位，这些企业非常重视自身数据绝对安全，而本地化部署则打消了顾虑。

　　根据招股书，这部分业务初期是现金收入奶牛，2022年占据了95.5%的收入占比，且毛利率较高，自2022年以来，毛利率始终维持在50%以上。

　　但在随后的发展进程中，智谱有意松动了这部分收入占比，截至2025年6月30日，私有化部署收入占比已下降至84.8%。

　　理由也很好理解，私有化部署通常意味着“脏话和累活”，且规模化受限，非常依赖大客户的稳定。

　　为了触达更性感的估值空间，后期的智谱将云端API服务视为撑起其市值的关键所在，这部分业务可以让开发者和企业通过接口调用模型能力，收益则更稳定。

　　从招股书披露的数据来看，其云端收入占比已呈现出逐年上升的趋势，目前这部分的占比在15.2%，结合张鹏近期的发言，他有意在平衡这块两业务的增长态势。

　　未来，如果能主动扩大云端的收入占比，同时弱化私有化部署的权重，会让智谱的商业帝国更具稳定性，不过这一转型还有待检验，是否会陷入SaaS曾经遇到的困境要交给时间。

　　相比之下，MiniMax与C端用户共生，有着生而全球化的战略选择。

　　2022年，闫俊杰预判国内C端付费意愿偏低、大厂竞争激烈，果断将公司的核心产品Talkie推向海外市场，成为最早布局海外C端AI社交赛道的中国公司之一，仅比海外头部玩家Character.AI晚一个月。

　　在Talkie上，用户可以创建和定制虚拟角色，包括外观、声音和背景故事，角色可以是现实中的名人或虚构人物，与其实现自然语言的对话，甚至是充当精神恋爱对象。为了进一步激发生态活力，MiniMax打造本土化产品，针对不同地区的文化习俗调整AI角色设定与运营策略，例如在日本市场推出动漫风格的AI角色，在欧美市场侧重多元文化背景的角色创作。

　　在变现模式上，Talkie可以向用户提供订阅，充值抽卡解锁新人物等选项，这种主打“虚拟陪伴+角色创作”的商业模式，以及丰富的AI角色与创新的卡牌机制，让Talkie的人均使用时长远高于普通社交APP，且极具用户粘性。

　　除了Talkie，MiniMax在海外还拥有另一款高人气APP：海螺AI。

　　海螺聚焦的领域则是大模型领域较为热闹的赛道——AI生成。在行业先驱Sora的爆火和指引下，MiniMax顺势推出的海螺AI迅速将触手伸向海外，这款支持文生图、文生、图生的多模态产品，在海外社交媒体上，这款APP已经有着“口袋里的好莱坞”的美誉。

　　海螺AI则支持“文本生成+语音配音+背景音乐”的全流程创作，降低了用户的创作门槛，吸引了大量个人创这两大APP在海外市场的成功推着MiniMax成功覆盖了200个国家及地区，海外收入占比超70%，2025年前三季度，高达71.1%的收入直接来自AI应用。

　　值得关注的是，相比国外巨头针对AI研发的巨大支出，MiniMax相当克制。

　　招股书数据显示，截至2025年9月，MiniMax累计研发投入仅5亿美元，同一时间内，OpenAI累计投入高达400-550亿美元，MiniMax用几乎1%的投入、几百名员工，便拥有了与全球头部玩家可以掰手腕的技术水平，并在全球市场服务了超过2.12亿用户，跑出了极高的人效比。

　　这种低成本、高产出的能力，在烧钱蔚然成风的大模型行业尤为稀缺，也是吸引大厂和资本的重要砝码。

　　智谱和MiniMax在2026年开年接连上市，展示了中国AI产业的两种活法，两条路径各有优劣，无关对错，都为大模型行业提供了可供借鉴的样本。

　　相较于国外企业的巨额爆炸式投入，来自中国公司试图以更高的商业效率和差异化的市场路径，缩短盈利链路周期，试图平分天下，过程中冷暖自知。

　　不过，对于两家企业而言，尽管已跻身全球AI第一梯队，但仍面临海外巨头与国内大厂的前后挤压，生存空间或许会更加逼仄。

　　在海外，OpenAI、Anthropic凭借先发优势与资源灌注，已经占据运营的高点；国内市场，互联网大厂凭借资金、生态与流量的托举，追赶之势不灭。

　　例如，字节跳动一直聚焦提升豆包多模态能力，凭借抖音、TikTok的多矩阵应用，流量超级工厂正快速积累起来自C端用户的认可，给MiniMax留下的生存优势仅有持续的全球化战略。

　　再比如，通过智能云生态整合B端资源，基于模型和应用双管齐下，智谱只有在垂直行业扎得更深，才能撕开更多裂缝。

　　好消息是，虽然两家中国公司虽然都面临亏损，但现金储备较为充裕。在港股补充“弹药库”后，新一轮军备竞赛将会鸣枪开跑。