AI服务器需求与利润率同步走强，中信里昂维持联想集团36港元目标价

　　近日，中信里昂发布最新报告称，超微电脑最新业务更新显示，AI服务器订单与利润率均保持强劲，这一趋势进一步验证了AI基础设施支出仍处高景气阶段，也为联想服务器业务收入加速和利润率扩张提供了积极信号。该行维持联想跑赢大市评级及36港元目标价，并继续将其列为中国科技板块首选股。

　　报告指出，超微电脑预计其最新季度毛利率达到15%至17%，显著高于此前8.2%至8.4%的指引，主要得益于客户与产品结构改善。中信里昂认为，毛利率超预期反映GPU、CPU及内存等关键AI零部件在强劲需求推动下仍然供应偏紧。对于已经锁定关键部件供应的服务器厂商而言，供需紧张有助于提升产品定价，并推动业务结构向更高毛利率的服务器解决方案倾斜，联想服务器利润率也有望从中受益。

　　订单端同样释放积极信号。超微电脑在最新季度获得超过600亿美元新订单，积压订单规模创下历史新高。中信里昂认为，这表明全球AI基础设施投资依然强劲，服务器需求仍在持续上升，对包括联想在内的服务器ODM厂商构成正面支撑。

　　中信里昂预计，联想新财年第一季度服务器业务的收入和利润率有望明显超出市场预期。该行预测，联想服务器业务经营利润率将由上一季度的3.6%升至5.2%，并在后续季度进一步改善。AI服务器业务增长正在推动联想盈利结构进入新阶段，服务器业务也有望由过去的收入扩张，进一步转向利润贡献提升。

　　从中长期看，中信里昂认为，联想正逐步由传统PC厂商向AI服务器及基础设施供应商转型。企业级需求与AI需求共同推动服务器收入增长，新增AI服务器客户也将成为后续重要催化剂。同时，AI PC有望带动联想PC出货、平均售价及利润率改善，服务器和AI PC两条业务线将共同支撑盈利修复。

　　盈利预测方面，中信里昂预计，联想2027财年收入将达到951.74亿美元，同比增长14.6%；调整后净利润预计为31.26亿美元，同比增长52.6%。2028财年调整后净利润预计进一步增至35.80亿美元，2029财年达到41.82亿美元。该行认为，AI服务器业务的强劲增长将推动市场上调联想盈利预期，并带来进一步估值重估空间。

　　中信里昂表示，联想面向AI推理的CPU服务器业务具备较大潜在市场空间，已经成为新的增长驱动力，因此公司估值不应再仅参考传统PC企业。该行以联想2028财年非香港财务报告准则盈利的18倍市盈率为基础，给予36港元目标价，对应报告发布时股价约46%的潜在上行空间。

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