中信证券：设备更新及光伏需求拉动 钨价有望强势运行

　　中信证券发布研报称，钨行业供应端受开采总量控制指标约束、新建项目短期难以投产等因素影响整体偏紧，需求端硬质合金受设备更新政策拉动，叠加光伏钨丝技术路线迭代趋势确定性较强，预计2024-2025年钨行业供需缺口分别为-2088/-4679吨，将为钨价形成有力支撑，钨价或将强势运行。该行建议关注上游钨矿、下游硬质合金以及产业链上下游一体化布局的标的。

　　目前钨精矿价格已上涨至12.58万元/吨，2024年内涨幅2.7%，距前期高点约20%空间。

　　供给跟踪：全球钨矿产量下滑，短期新增供应有限。

　　据USGS统计，2023年我国钨矿储量/产量占全球的比例分别为52%/81%。据中国钨业协会，受环保监管要求、资源品位降低、矿山检修减产等因素影响，2023年我国钨精矿产量为12.3万吨，同比下滑3.4%。我们认为钨供应端受矿山品位下滑、开采总量控制指标约束等因素影响整体偏紧，预计2024-2025年我国钨行业供给量将分别达到7.7/7.9万吨，同比增长2.8%/2.3%。结合国内外钨矿新建及复产情况，我们预计2024-2025年全球钨矿产量分别为8.0/8.2万吨，总体来看新建项目数量有限，且大部分短期难以投产。

　　需求跟踪：设备更新及光伏钨丝将拉动需求快速上升。

　　据安泰科，硬质合金是钨最重要的消费领域，2023年需求占比为56%。2024年2月23日，习近平总书记在中央财经委员会第四次会议上提出要鼓励引导新一轮大规模设备更新，我们认为此轮设备更新政策有望刺激硬质合金刀具需求快速释放，预计国内硬质合金领域2024-2025需求增速分别为7.5%/8.0%。硅片“大尺寸”和“薄片化”趋势推动钨丝金刚线成为光伏硅片切割耗材的首选，我们预计2024-2025年全球光伏钨丝需求量将分别达到1477/2219亿米，对应用钨量将分别达到2596/3454吨，对应2023-2025年CAGR为42.3%。我们预计2024-2025年国内钨需求量将分别达到6.9/7.3万吨，同比增长5.8%/6.0%。

　　供需平衡：供需紧张有望推动钨价走出上涨行情。

　　需求端考虑到设备更新、光伏钨丝对钨需求的快速拉动，叠加出口量的小幅增长，我们预计2024-2025年我国钨需求总量将分别达到8.8/9.3万吨，同比增长5.9%/5.5%。供应端废钨回收占比有望进一步提高，我们预计2024-2025年我国钨供应总量将分别达到8.6/8.8万吨，同比增长3.0%/2.6%，对应供需平衡分别为-2088/-4679吨，供需缺口将为钨价形成有力支撑，钨价或将强势运行。

　　钨矿供给超预期；硬质合金需求不及预期；硬质合金渗透率不及预期；设备更新政策落地不及预期；光伏新增装机容量不及预期；光伏钨丝渗透率不及预期；钨价大幅波动。

　　我们认为钨行业供应端受开采总量控制指标约束、新建项目短期难以投产等因素影响整体偏紧，需求端硬质合金受设备更新政策拉动和光伏钨丝技术路线迭代趋势确定性较强，预计2024-2025年钨行业供需缺口分别为-2088/-4679吨，将为钨价形成有力支撑，钨价或将强势运行。