东吴证券：24Q1季报全面超预期 保险板块利率底部上行 寿险股估值

　　短期央行表态长端利率过低、1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。当前板块利率底部上行，季报全面超预期，首推中国太保。

　　东吴证券主要观点如下：

　　利率底部上行，资产端底部反转迹象显现

　　近期利率主要受央行关于长债收益率表态和地产放松限购的政策预期的影响。4月23日晚央行有关部门负责人接受

　　东吴证券总结以下两个要点：1)央行对经济增长前景是长期看好的；2)整体不希望短期内长期收益率过低。虽然当前推动国债利率下行的主要逻辑并未明显变化，但是本次央行表态后长端利率将逐步探明阶段性底部，并以低位震荡为主。

　　1Q24季报渐次落地，在此前低预期背景下，资产负债两端季报全面超预期

　　目前已有中国平安、中国人寿和中国太保披露了1Q24季报，资产负债两端显著好于此前市场较低的预期。从1Q24新准则归母净利润可比同比增速表现来看，太保>平安>国寿，从1Q24的NBV同比增速来看，太保>国寿>平安，从1Q24净投资收益率来看，太保>平安>国寿。

　　从1Q24的NBV归因来看，新单同比平稳，但NBVMargin同比大幅提升，主要得益于：1)产品和期限结构优化，在低利率和竞品理财低迷背景下，行业已基本消化2023年7月末预定利率“炒停”的影响，长期期缴业务恢复性增长；2)上市险企积极降本增效，落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率；3)2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降。

　　打造金融“国家队”，期待保险新“国十条”年内亮相

　　值得注意的是，