钴业：2025E供需过剩，价格底部运行

　　供应方面，2025 年国内硫酸钴供给量约 6.1 万金吨，同比基本持平；氯化钴供给量约 6.4 万金吨，同比基本持平。国内电钴供给量约 6.8 万吨，同比增长 48%。 需求方面，三元材料需求耗钴量约 5.9 万金吨，同比基本持平；钴酸锂耗钴量约 5.4 万金吨，同比增长 4%左右；钐钴永磁耗钴约 0.183 万金吨，同比增长 7%左右；其他领域耗钴约 1.56 万金吨，同比增长 8%左右。 供需平衡方面，2025 年国内外钴供应总体过剩，但非洲刚果金安全形势不佳，或干扰远期全球钴矿稳定供应。库存方面，钴及钴盐整体呈高库存态势，当前硫酸钴库存 5550 金属吨，电解钴库存 2960 吨，四氧化三钴库存 5090 吨，LME 钴库存 130 吨。 综上，预估 2025 年硫酸钴价格在 26000 - 50000 元/吨，电钴价格在 150000 - 300000 元/吨运行。钴价处于周期底部，产业链相关企业可逐步参与现货备货。美盘钴期货短期反弹宜逢高空，期权可卖出深度虚值看跌期权。 风险提示：非洲钴矿开采受限超预期；进口钴及其湿法中间品受限；新技术替代等。