青岛啤酒：25Q1恢复增长 量价有望提速

　　东吴证券称，25Q1 年啤酒板块营收 200.43 亿元，同比+3.68%，归母净利润 25.19 亿元，同比+10.62%，呈恢复性增长。2024 年阶段性承压，25Q1 恢复性增长。2024 年整体消费疲软，啤酒龙头销量下滑、升级边际放缓，收入阶段性承压，利润仍稳健增长。2024 年啤酒板块营收 680.38 亿元，同比-1.67%，归母净利润 72.90 亿元，同比+6.05%。量价阶段性承压、成本弹性延续，利润持续增长。2024 年啤酒龙头销量、吨价表现承压，2025 年一季度销量恢复性增长。2024 年以来成本弹性兑现，毛利率水平抬升，毛销差改善带动利润增长。跨过一季度压力位，后续量价有望提速。经营节奏支撑量价回暖，25Q2、25Q3 销量节奏有望向好，中高档品类升级逻辑持续。餐饮修复节奏慢，期待政策支持。防御层面，中国啤酒龙头自由现金流有望高质高位，分红率、股息率有望提升。成本节奏方面，25Q1 大麦成本下降 10%左右，玻璃成本低位，铝罐成本相对平稳。标的方面，短期维度优选青岛啤酒、燕京啤酒。中期维度若消费刺激政策落地，啤酒板块有望迎来配置机会，关注华润啤酒等。风险提示：宏观不及预期；食品安全问题；中高档啤酒竞争加剧。