沪铅、伦铅：下半年价格重心及2025年供需预测

　　2025年二季度，沪铅价格运行基本符合3月23日发布的一季度策略报告判断，供需偏过剩限制上行高度，再生铅成本提供支撑。 主要观点认为，在废电池偏紧俏问题未根本解决前，再生铅高成本及供应扰动支撑铅价，7月起消费逐步回升。预计下半年沪铅价格重心在16000 - 18000元/吨，伦铅在1850 - 2150美元/吨。 核心逻辑显示，原料方面，国内铅精矿供给弱修复持稳，铅&银精矿进口亮眼，2025年废铅料发生量增速5.0%，矿端增量显现，废电池供应同比好转，铅元素原料趋松。 供给上，矿端有增量使原生铅冶炼厂开工率高于往年同期，但银和锑价格上涨致加工费低位，上升空间有限。废电池释放增量使再生铅冶炼厂开工率高于2024年同期，不过进入电池报废淡季，部分厂亏损大。海外炼厂复产改善供给预期，预计2025年全球/中国精炼铅供应增速为2.2%/4.0%。 需求端，近期欧美汽车市场和东南亚地区需求表现较好，中国铅酸电池新装需求上升、存量替换需求稳定，消费改善。预计2025年全球/中国精炼铅需求增速为2.2%/2.3%。 从全年看，全球精炼铅供需或因汽车产销量下降和美国关税政策反复而过剩，国内有累库压力。预计2025年全球/中国供需平衡过剩6万吨/2.5万吨，下半年分别过剩5万吨/0.5万吨。 展望下半年，操作建议以区间操作为主，同时需注意供应端扰动和欧美衰退风险。

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