PPI：连续 22 个月负区间，修复待观察

　　自 2008 年金融危机以来，中国 PPI 共经历四轮通缩阶段，不同宏观背景下，每轮通缩驱动因素和持续时长不同。 从过往 PPI 通缩周期看，PPI 走低通常是国内外需求同步放缓所致，全球低迷叠加内需偏弱、产能过剩和投资萎靡致整体价格走低。PPI 上行修复靠全球回暖带动，及国内政策刺激投资和房地产，内需走强传导至价格改善。 当前内外部环境存风险，结构性压力大，内需弱，产能过剩，供需不均衡拖累价格修复。部分行业产品价格较 2023 年初降 10 - 55%，2024 年 7 月 PPI 同比为 - 0.8%，企业“以价换量”，需求不足限制工业品价格修复。 价格是中相对滞后指标，观测 PPI 领先指标判断价格修复程度，目前企业与居民存款同比差值探底，7 月 M1 同比下降 6.6%，增速回落，价格上行修复信号待观察。 风险提示：海外超预期走弱，国内政策力度不及预期