中信证券：冶炼端收缩预期渐浓 铜短缺或提前到来

　　中信证券发布研究报告称，在矿端生产扰动频发和冶炼端产能扩张的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单指导价呈现严重背离。该行认为，当前铜产业链的供给紧张或已逐步由矿端传导至冶炼端，而潜在的冶炼端减产或将导致年内全球精炼铜供需平衡从小幅过剩提前转为短缺。该行看好供给紧缺持续演绎背景下铜板块的配置价值。

　　为应对原材料短缺，中国大型冶炼厂就拟削减部分亏损工厂的产量达成一致协议。受减产消息影响，3月14日夜盘铜价一度升至8950美元/吨，创2023年5月以来新高。

　　印度富豪Adani旗下铜冶炼厂Kutch Copper将于未来几周内开始运营，并计划从秘鲁、智利、澳洲等国进口铜精矿。该行认为，海内外冶炼端集中扩产将导致铜精矿供需矛盾愈加难以调和。

　　屡屡走低的铜精矿TC/RC或已对冶炼端供给产生负面影响。

　　根据百川资讯数据，2024年2月国内电解铜产量87.9万吨，同比+1.6%/环比-5.6%。同比维度，尽管电解铜产量同比增速较低或受2023/2024年春节所处月份错位所致基数差异影响，但该增速创下近一年以来新低;环比维度，除2020年1月国内电解铜产量受疫情影响而环比下滑8.2%外，该环比增速为2018年以来春节所处月份的最低值。此外，根据百川资讯数据，2024年2月国内电解铜开工率仅为80%，同比-7.5pcts/环比-3.2pcts，同样也是2018年以来春节所处月份的最低值。该行认为，屡创新低的铜精矿TC/RC或已对国内冶炼端供给产生一定的负面影响。

　　供给紧张由矿端传导至冶炼端，年内紧平衡或提前转为短缺。

　　2023Q4以来市场聚焦于矿端生产扰动所带来的供给紧张预期，但在当前国内现货TC屡创新低的背景下，矿端的供给紧张或已从预期转为现实，并进一步体现为冶炼端的供给紧张。在冶炼端产能不发生超预期收缩的背景下，该行预计2024年全球精炼铜产量2640万吨，同比+2.7%，并据此预计2024年全球精炼铜供需平衡为+13万吨，呈现紧平衡态势。该行认为，若未来冶炼端减产落地，年内全球精炼铜供需平衡有望从小幅过剩提前转为短缺。紧平衡态势易破难守的背景下，该行认为铜价中枢有望上移，预计2024/2025年铜价均价分别为9000/10000美元/吨。

　　在矿端生产扰动频发和冶炼端产能扩张的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单指导价呈现严重背离。该行认为，当前铜产业链的供给紧张或已逐步由矿端传导至冶炼端，而潜在的冶炼端减产或将导致年内全球精炼铜供需平衡从小幅过剩提前转为短缺。该行看好供给紧缺持续演绎背景下铜板块的配置价值。

　　风险因素：铜冶炼端减产情况低于预期;铜矿产能增长超预期;铜矿生产扰动低于预期;废铜供给超预期;下游需求不及预期;美联储加息程度超预期或降息程度不及预期。