铜：11 月或先抑后扬 宏观与需求

　　海外方面，11 月初美联储降息和美国大选同期到来，成为月初集中风险爆发段。民主党或共和党上台将深度影响海内外发展格局，美联储降息 25 个基点已基本完全定价，市场偏平淡看待，投资者应关注美股表现，其影响市场风险偏好，铜价市场情绪也受科技股追捧影响。国内方面，9 月下旬国内财政部门和央行联合发力，重心转向稳增长，关注政策从预期转向落地及实施情况，尤其是发债层面。 铜精矿方面，国内 TC 报价低位，市场仍紧张，长协谈判关键期难大幅增加，但可能有较好报价。精铜产量方面，10 月预估产量 99.35 万吨，环比降 1.1%，同比大体持平，铜精矿紧张影响延续，再生铜供给紧张，四季度检修力度增加，产出环比三季度或下滑。进口方面，国内 9 月精铜净进口同比下降 1.1%至 30.64 万吨，累计同比下降 0.93%；9 月废铜进口量 16.03 万金属吨，同比下降 5.84%，累计同比增加 15.71%。库存方面，截止 11 月 1 日全球铜显性库存较 9 月末增加 3.8 万吨至 62 万吨，其中 LME 库存下降 2.9225 万吨至 27.1375 万吨；Comex 库存增加 28395 吨至 8.9018 万吨；国内精炼铜社会库存月度增加 4.43 万吨至 20.98 万吨，保税区库存下降 0.04 万吨至 5.81 万吨。需求方面，10 月是传统旺季尾端，11 月和 12 月渐进淡季预期，今年关注稳增长落地方向及下游是否提前备库。 10 月铜价走势回落，因美国大选带来不确定性及美股高位风险偏好下降，国内稳增长预期强但部分政策落地需时，支撑铜价但未带来溢价，市场做多信心不足。11 月初宏观风险影响铜价，美国大选重要，期间市场或谨慎；大选结束后，市场焦点或转国内，国内达成增长目标或带来期待，持续做空意愿不强，11 月铜价或先抑后扬，价格高点或受淡季预期限制。