铜交易：2025年受关税及中美市场影响几何

　　2025年铜交易面临诸多问题。年初讨论铜展望时，会考虑下游、贸易商、宏观和CTA四类群体。当时认为铜在2025年或逢低买入，上半年交易区间70000 - 75000，股票比期货更适合表达中长期看法。2025年上半年，最大交易影响因素是被忽视的贸易商。因铜关税超预期，市场出现需求前置和库存搬运两大趋势。LME和SHFE库存走低呈Back结构，Comex市场库存增加呈Contango结构，整体需求刚性使铜价坚挺上涨，且与制造业PMI有背离。2025年铜走势与中国市场高相关，上半年增速达10%。此前2023 - 2024年中国需求萎靡时，铜需求多受美国市场影响。当前50%的铜关税影响显著。价差交易方面，市场按Trump所说关税数字的一半交易，若其不退让，月底价差或超40%。关税落地影响价差交易、期限价差和交易所间价差，可能使LME库存见底、Comex库存见顶。时间上，若8月1号是关税界限，需求前置问题消失，需求或走弱；若年底加税，库存搬运加剧，下半年铜需求维持高位。从交易群体看，下游在70000 - 75000点价意愿取决于预期；宏观上，2025年全年主旨不变，关税扰动，联储应降息但受通胀掣肘，跌后有政策救助，Q3逢低买策略或仍有效。对于2026年铜需求较为乐观，美国抢进口需求减弱或刺激中国内需，Comex铜库存难降至2023 - 2024年水平。美国50%的铜关税旨在保证自身金属供应，解决供给担忧需构建更安全供应链和提升本土产出。该政策已获产业呼应，美国相关企业受关注增加。未来铜市场或供需两旺，当前处于供给扩张初段。

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