华创证券：出版板块高稳健+高股息 新业务创长期增量

　　华创证券发布研究报告称，出版板块高稳健+高股息+积极布局新业务等价值并未发生根本改变，短期关注所得税实际税率相关政策落地，全年维度建议一方面关注出版估值趋势，看好高股息性价比;另一方面AI产业进展持续，AI+教育作为较早落地的应用方向之一，看好出版语料库/AI+教育主题催化机会。

　　所得税影响：不必过分悲观，头部公司股息率或仍有性价比。

　　23年10月23日，财政部等三部门联合发布

　　再看主业：稳增长逻辑未被打破。

　　教材教辅行业具备高行政壁垒+高稳健性等特点。基于量价拆分，该行认为行业中期稳健性有望维持。1)在校人数：中短期对在校学生数不悲观，重点关注有人口流入优势地区。出生率传导至在校人数变化具备时滞性，24年在校学生数反映的是06-18年的出生率，在校学生数绝对值还处于增长阶段。此外考虑到人口流动因素，受益人口净流入，经济发达地区在校学生数韧性或更强。2)人均持有量：关注结构性机会。①人均教材及评议类教辅持有量：由各地政府决定，量具备较强刚性;②人均市场类教辅持有量：类似于必选消费，支出波动受宏观影响或更小;③建议重点关注人均持有量的结构性机会：一般年级越高，人均持有量越多，二胎高峰阶段出生的学生正在进入初高中阶段，有望部分抵消18年及以后出生率带来的小学入学人数的下滑。3)价：行业利润空间稳定。①收入端：教材及评议类教辅政府指导定价，遵循薄利原则;②成本端：主要由印刷及纸张材料成本构成，纸张价格同样稳定性较强。

　　新业务依旧值得关注，期待创增量及拔估值。

　　出版公司现金流充沛，且拥有进校渠道、学生流量等禀赋优势，因此也积极尝试及拓展多元化新业务，长期看或有望创造除主业外新增长点并提供拔估值机会。当前部分公司积极布局AI+教育、文旅研学、课后服务等新业务，有望发挥出版公司优势，盘活公司已有资源，建议积极关注后续进展，期待长期创增量及拔估值机会。

　　该行认为出版板块高稳健+高股息+积极布局新业务等价值并未发生根本改变，短期关注所得税实际税率相关政策落地，全年维度建议一方面关注出版估值趋势，看好高股息性价比;另一方面AI产业进展持续，AI+教育作为较早落地的应用方向之一，看好出版语料库/AI+教育主题催化机会。

　　建议积极关注三大主线)高股息+高稳健方向，建议关注分红率较高且所处地区具备人口优势标的，包括中南传媒、凤凰传媒、中文传媒等;