中金：美联储是否还会再加息？

　　中金发布研究报告称，美国当前的宏观周期环境，决定了接下来或会先有利率下和曲线牛平的过程，才能最终走向下一个周期。在这一过程中，建议对美债多点耐心，在更合适位置和更合适时点再介入，如明年一二季度。分资产，建议先债后股，美股还需要等待美债和盈利的“坎”，但也不担心深度调整。美元维持偏强，100~105是合理点位;黄金的机会在利率下行后和市场反弹前，1970美元/盎司为价格中枢。

　　北京时间今天凌晨，11月FOMC会议落下帷幕。与市场预期一致，本次会议美联储继续按兵不动，维持基准利率在5.25-5.5%区间。同时，会议

　　不过，由于会前公布的几个主要数据都低于预期，例如10月ISM制造业PMI意外从49%降至46.7%，ADP就业数据也不及预期，导致美债利率从4.9%快速降至4.7%附近，美股市场对此也反应积极。针对美联储后续政策路径和影响，是否加息已经停止?还是有可能再加息?点评如下。

　　一、如何理解美联储的策略?平衡紧缩与风险;可以暂停加息，但绝不提停止加息或降息

　　美联储在本次会议上继续按兵不动，将基准利率维持在5.25%~5.5%，这也是7月最后一次加息后连续两次暂停。此次会议没有点阵图或经济数据预测更新，且不加息也都在市场预期之内，因此整体是符合预期的。

　　在未来政策路径上，鲍威尔此次的发言传递出了以下几个信息：1)强调平衡紧缩与风险：鲍威尔强调美联储将谨慎行事，同时风险接近平衡，表明美联储也在吸取此前硅谷银行等中小银行风险暴露经验，防止过紧的政策催生意外风险影响金融系统稳定性，这也是美联储此次暂停加息的主要原因。2)可以暂停加息，但绝不提停止加息或降息。在12月是否加息以及明年何时降息上，鲍威尔则并不排除可能，甚至坚决的说当前美联储根本就没有考虑或谈论过任何降息的事情，做这一表态也是防止市场提前交易，想得太多。

　　因此综合来看，加息加到这个位置后，美联储的策略是：如果市场“自发”加息实现了金融条件的收紧，那么美联储为了防止风险暴露也不会再加息;但如果在市场在这个位置想太多，如明年下半年快速降息，美联储可能也会敲打一下防止紧缩效果前功尽弃。

　　二、如何判断后续政策路径?当前的美债与经济可以视作一个平衡点

　　此次会议信息虽然有限，但也透露除了一些美联储后续政策路径的蛛丝马迹。

　　首先，美联储对于经济或通胀的降温幅度显然还没有完全满意。会议

　　那么，什么样的政策美联储认为管用?此次

　　三、美联储紧缩紧够了么?增量需求已受抑制，但存量消费挤压有限;12月再加或并非坏事

　　不论是会议

　　从目前紧缩程度看，增量需求已经普遍受到抑制，但对居民存量消费能力挤压有限：1)增量：融资成本已明显开始抑制各部门新增需求，例如中小企业的工商业贷款、大企业的信用债发行，居民的房贷和消费贷，都出现不同程度的萎缩。2)存量：由于利率锁定效应，除了企业8%较高外，政府2.9%和居民3.7%的付息成本都不高，居民付息占收入比也维持低位。这意味着与企业投资、居民购房会受到抑制，但居民消费受影响不大，何况还有较高超额储蓄。

　　这种情况下，美联储可采取两种策略：一是将利率维持高位更久，用时间慢慢挤压存量需求;二是再往前一步，12月再加息25bp以求相对更快的达到这一目标。前者是一个理想的平衡路径，但问题是容易被各种意外打破、且存在在高位维持越长越无法达成的悖论，如果市场已经完全计入的情况下，后者的好处反而大于风险。

　　四、资产含义：美债多些耐心，美股震荡，美元偏强，黄金仍需等待

　　美债利率在5%附近横亘较久后，昨天受经济数据和FOMC会议不加息共同作用，大幅回落20bp，全都是实际利率贡献。但建议依然多一些耐心，暂时不在这个位置上做趋势下行的判断，原因在于，基于上文中的分析逻辑，如果美债利率就此大幅下行，意味着达不成美联储收紧金融条件的目的，那可能反过来也会招致美联储敲打或再度加息。美联储可能还是需要当前金融条件维持偏紧多一些时间，以达成其压制需求的目的。

　　此外，财政部发债从供给上也存在一定扰动。因此接下来，经济数据的大幅转弱可能是美债趋势下行和美联储结束加息的契机，而目前的信贷挤压程度表明可能还需要一些时间。

　　美国当前的宏观周期环境，决定了接下来或会先有利率下和曲线牛平的过程，才能最终走向下一个周期。在这一过程中，建议对美债多点耐心，在更合适位置和更合适时点再介入，如明年一二季度。分资产，建议先债后股，美股还需要等待美债和盈利的“坎”，但也不担心深度调整。美元维持偏强，100~105是合理点位;黄金的机会在利率下行后和市场反弹前，1970美元/盎司为价格中枢。