中国库存周期：7 月数据与投资建议

　　中国 8 月制造业 PMI 持续边际回落，美国衰退风险抑制市场风险偏好。7 月产成品存货与利润总额回升，营收同比持平。中国工业企业产成品存货同比录得 5.2%，较前值回升 0.5 个点；营业收入同比录得 2.9%，与前值持平；利润总额同比录得 4.1%，较前值回升 0.5 个百分比。美国名义库存周期略微回升，实际库存周期仍在负值区间走扩。7 月营收和利润总额边际改善的行业比例略见好转，下游服装纺织和造纸业符合补库周期特征，中上游制造业受大宗原料估值回落影响。8 月 PPI 当月同比增速-1.8%，环比增速-0.7%，低基数效应在三季度逐渐消退，PPI 回落主要受上游生产端拖累。目前处于主动补库周期，但全球数据疲弱拖累市场风险偏好。商品的宏观驱动包括欧美降息周期临近、国内信用收缩带来的需求增速放缓和通胀下移。需求端潜在驱动或包括新能源车、白电及服装纺织等领域。相对确定性较高的配置机会在于贵金属、农产品的多配和工业品的空配，商品对冲配置可依托微观基本面差异。需注意政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求的扰动。