中信：全球电解铝产量增速下滑，铝价看涨

　　中信指出，2024—2027 年全球电解铝产量增速预计为 3.6%/2.2%/1.7%/0.9%，呈快速下滑态势。 国内预测 2025 年至远期，新增产能规模为 344 万吨，净新增仅 116 万吨，2025 - 2026 年国内电解铝产量将达 4405/4430 万吨，增速明显下降。海外规划新增产能 767 万吨，仅 311 万吨有明确规划，多个项目或延期或取消。 海外电解铝项目资本开支强度及生产成本高于国内，测算显示海外资本开支强度为 3796 美元/吨，国内平均水平为 1090 美元/吨及 2000 美元/吨。海外项目建设周期 36 个月，长于国内的 28 个月。电力成本方面，我国电解铝企业平均电力成本约 0.42 元/度，低于全球加权平均水平 0.52 元/度。 以国内电解铝产能 2000 美元/吨，海外 3796 美元/吨的资本开支强度测算，要实现项目回报周期低于 10 年，国内和海外铝价分别需达 2500/3000 美元/吨。当前铝价难以刺激海外产能扩张，远景铝价或参照 3000 美元/24000 元的激励价格。中信看好供给强约束下铝价上涨空间和铝板块配置价值，维持铝板块“强于大市”评级。 风险因素包括海外电解铝复产或新投产进度超预期，电解铝下游需求增长不及预期，我国铝企分红比例提升不及预期，我国铝企估值提升不及预期。